Les investisseurs qui pensent que le pétrole est un bon pari à long terme devraient lire ceci en premier.
Le brut West Texas Intermediate (WTI) est devenu négatif pour la première fois de l’histoire ce mois-ci, les négociants en pétrole étant coincés entre une offre excédentaire gigantesque et le manque d’endroits pour le stocker. Le prix international de «l’or noir» reste au fond du baril.
Les producteurs de pétrole ont du mal à fermer leurs unités ou à trouver des alternatives écologiquement acceptables au dumping des produits. Les pétroliers ont du mal à décharger et réajustent les itinéraires dans leur recherche de preneurs potentiels, mais ce n’est pas facile: COVID-19 a tué partout la demande de pétrole.
Le WTI se négocie à environ 19 $ US, tandis que l’équivalent du Brent est d’environ 26 $ US, toujours le genre de niveaux où une grande partie de la production mondiale de pétrole n’est pas rentable. Le Brent et le WTI sont les deux principales qualités de pétrole utilisées pour comparer les prix à travers le monde, le Brent se trouvant à l’étranger et étant de qualité légèrement supérieure à son homologue onshore américain.
Des prix plus tolérables pourraient revenir bientôt si l’offre excédentaire se stabilise, puis la demande mondiale augmente alors que les restrictions de confinement sont assouplies. Mais quelles sont les perspectives à plus long terme pour le prix du pétrole et comment ont-elles été affectées par COVID-19?
Prix de l’énergie et périodes
Le prix futur du pétrole est normalement moins cher que le prix actuel, ou «spot». Cela reflète le fait que ceux qui souhaitent soutenir la production future de pétrole avec des commandes anticipées bénéficient généralement d’une remise. Cela peut être vu dans le graphique ci-dessous, qui montre les prix des contrats d’échange au cours des deux dernières années pour le pétrole à livrer en juin 2021 (orange) et 2022 (gris) par rapport au prix «au comptant», qui est actuellement juin 2020. Cette année, l’ordre normal du moins au plus cher s’est inversé.
Prix WTI en US $ pour la livraison, juin 2020-22
Ce croisement des prix au comptant et futurs est connu sous le nom de contango, ou surabondance à court terme. Ce n’est certainement pas le premier contango dans le commerce de l’énergie – les marchés de l’électricité connaissent des périodes de sur-génération au cours desquelles les producteurs paient les consommateurs pour prendre le pouvoir qui endommagerait la centrale autrement.
En effet, ces événements sont de plus en plus courants en raison de la transition du monde des types d’énergie qui peuvent être stockés, comme le pétrole, à ceux qui ne peuvent pas, comme l’énergie éolienne et solaire. Nous assistons à ces événements non seulement au Royaume-Uni mais dans le monde entier.
Dans le cas présent, la raison du contango pétrolier est essentiellement que les investisseurs pensent que les prix s’amélioreront à l’avenir à mesure que les économies se redresseront. Le contango est plus important que lors de la crise financière de 2007-09. Soit dit en passant, il n’y a pas de changement équivalent dans le prix du gaz (GNL). Le prix du gaz a été soutenu par le fait que la demande d’électricité a été plus élevée parce que tout le monde était à la maison pendant le confinement.
Après COVID-19
Le graphique précédent nous indique également que les investisseurs ne pensent pas que le prix du pétrole va remonter à un niveau proche du niveau des pré-coronavirus d’ici juin 2022. Dans deux ans, ils pensent que le prix se situera entre 30 et 40 dollars américains.
Même lorsque nous examinons les données pour le milieu des années 2020, le type d’échéance dans laquelle vous espérez que COVID-19 a cessé d’être un problème, les marchés ne prévoient toujours pas un retour aux niveaux précédents. Les contrats pour le pétrole WTI en décembre 2026 se négocient actuellement à un peu moins de 46 $ US, contre 50 $ US à 55 $ US historiquement. À la même époque l’année dernière, ils s’échangeaient à 54 dollars américains.
Il était déjà probable que la demande de combustibles fossiles diminuerait dans les années à venir, face à la concurrence croissante de l’électricité renouvelable qui alimente tout, du chauffage central domestique aux voitures et aux bus. La consommation de charbon a culminé, bien que le pétrole ait eu au moins un avantage. Sa densité énergétique élevée et sa portabilité le rendent difficile à remplacer dans l’aviation, en supposant que l’industrie du transport aérien redevienne viable. D’un autre côté, l’augmentation du télétravail pendant la pandémie peut stimuler le déclin des déplacements quotidiens et peut-être aussi des voyages d’affaires.
Consommation mondiale d’énergie (TWh) 1965-2018
Ce changement se reflète dans les cours des actions des majors pétrolières. Des opérateurs comme Exxon et Shell, qui ont toujours été considérés comme des investissements très sûrs, sont en baisse de 40% depuis janvier par rapport à une baisse globale du marché boursier d’environ 15%.
Ces dividendes sont traditionnellement élevés, même si Shell vient de réduire son dividende pour la première fois depuis la Seconde Guerre mondiale. Pourtant, même si la surabondance actuelle de l’offre coûte à ces entreprises un ou deux ans de bénéfices réduits et de dividendes perdus, cela ne peut pas expliquer l’ampleur de leurs baisses.
Cours des cinq principales sociétés pétrolières vs S&P500
Le fait que l’Arabie saoudite ait essayé de vendre une partie de ses actifs en inscrivant en bourse Saudi Aramco, le plus grand propriétaire de pétrole au monde, était en soi un signe qu’ils pensaient que les années les plus lucratives étaient derrière cette industrie. Il espérait une cotation de 2 billions de dollars américains sur l’une des principales bourses mondiales, mais cela semble maintenant moins probable. Aramco s’est réduit à la bourse locale de Riyad Tawadul, avec une évaluation implicite de 1,5 milliard de dollars américains.
La firme avait promis de verser des dividendes totaux de 75 milliards de dollars américains cette année, mais cela semble être une grosse commande pour les flux de trésorerie de l’entreprise au prix actuel du pétrole. Les signaux concernant les prix futurs ne feront pas grand-chose pour rassurer les investisseurs sur l’achat d’actions, car ils détenaient ces actions pour leur rendement élevé en dividendes et maintenant cela diminue.
Ainsi, alors que la transition du pétrole était déjà en cours, la crise mondial du COVID-19 semble l’avoir accéléré. Le pétrole reste essentiel au transport, mais pas autant qu’auparavant – le gaz et les énergies renouvelables continuent d’augmenter leur part de la production d’énergie. Il se pourrait bien que COVID-19 ait fait plus pour la révolution verte que n’importe quel sommet sur le climat.